战略整合与市值管理两轮驱动 央企上市公司新一轮重组激活

日前，中船集团的人事变动再次激活了南北船整合的市场预期。除央企集团层面的重组外，央企旗下以上市公司为平台的资产整合也在密集启动。据上证报记者梳理，今年以来，已有近30家央企上市公司披露或停牌筹划重大资产重组，就行业分布看，主要集中在装备制造、通信、化工等重组重点领域。其中，国机集团（及合并的恒天集团）、招商局集团、中国建材集团、中化集团、航天科技集团、兵工集团等央企的资本运作较为活跃。

今年，一轮系统化的“市值管理”有望在央企各上市公司中推进，资产重组乃是题中之义。据记者了解，年初的国资委年度会议部署“市值管理”工作后，各央企正在陆续推进市值管理的研究和方案制定。本轮央企市值管理，围绕“提升企业内在价值”的核心思路，以上市公司为平台整合优质资产，并且通过制度创新提升企业活力。目前，已有央企上市公司建立了“市值激励”制度，将市值与高管收入挂钩，加强管理层的市值管理意识。

“合并央企”深化内部融合

从近期央企资本运作看，一个明显特征是，新合并的央企集团内部的资产融合及调整在陆续推进。例如，2017年恒天集团整体划入国机集团，2015年中外运集团并入招商局集团。今年以来，国机集团和招商局集团相继对旗下多家上市公司启动了大规模的资产整合。

4月初，隶属国机集团的国机汽车、中工国际相继停牌筹划资产注入。3月底，随恒天集团并入国机集团的经纬纺机也启动了重大资产重组，通过收购中融信托成为国机集团旗下唯一的金融上市平台。这是两家央企集团合并后的一轮大规模资本运作。其中，国机汽车、中工国际的重组亦是落实集团关于“提高资产证券化率”的长期规划。

据悉，国机集团“十三五”资产证券化率目标为80%。国机汽车是国机集团汽车业务板块唯一的资本运作平台，公司本次重组拟收购大股东旗下中国汽车工业工程有限公司（简称“中汽工程”）等资产。值得注意的是，国机汽车新任董事长陈有权正是来自兄弟公司中汽工程。对“国机系”三家未上市的汽车板块公司注入国机汽车，市场一直存有预期。中工国际则拟发行股份收购中国中元国际工程有限公司，后者是以中元国际工程设计研究院（原机械工业部设计研究总院）为核心，与中国机械工业电脑应用技术开发公司、机械工业规划研究院联合重组而成的。

招商局集团对旗下资产的系列整合也在提速。深赤湾A于1月底公告，拟发行股份购买招商局集团（香港）有限公司下属招商局港口的部分股份，同时还可能收购其他无关联第三方持有的相关资产。本次交易将有利于进一步解决同业竞争问题，理顺招商局集团下属港口的相关资产结构关系。值得一提的是，招商局集团参与的东北港口资源整合也在近期取得重要进展。3月20日，辽宁省国资委、大连市国资委、营口市国资委、辽宁东北亚港航发展有限公司及招商局集团等就辽宁港口资源整合签署了系列合作条款确认协议。

在物流板块的整合上，外运发展（2015年通过央企整合并入招商局集团）今年3月发布重组预案，控股股东中国外运拟换股吸收合并外运发展，交易完成后，中国外运和外运发展将实现海运、陆运、空运等物流资源的全面整合，中国外运作为存续公司将完成A+H资本运作平台的搭建。

此外，“两材”合并后的中国建材集团也在优化上市资产。凯盛集团总经理彭寿在两会期间对上证报记者表示，中材集团与建材集团合并后，预计材料板块将成为中国建材集团未来的业务重心。去年，洛阳玻璃公布重组预案，大股东凯盛集团拟注入光伏玻璃资产，该项重组在今年3月份获证监会核准。另一A股公司凯盛科技则在今年初缩减了股东层级，变成由凯盛集团直接持股。彭寿透露，下一步，凯盛集团计划依托上市公司打造两个专业化的平台，一个聚焦显示玻璃，一个聚焦新能源。

市值管理依靠整合优质资产

如果说行业整合、战略重组是延续多年的思路，那么，从2018年开始，“市值管理”将成为央企上市公司的新课题，而其实现路径仍然离不开重组。

国务院国资委在今年初的央企、地方国资委负责人会议上提出：2018年要坚持以提升内在价值为核心的市值管理理念，依托上市公司平台整合优质资产，盘活存量股份，抓好亏损上市公司专项治理，不断提升价值创造能力。

据国资委统计，目前中央企业控股境内上市公司290户，市值达11.1万亿元，占境内A股市场总市值的20.66%。针对亏损上市公司的专项治理已见成效，2017年，历经亏损上市公司专项治理后，目前扭亏面超过七成。

有分析人士认为，眼下国企市值管理最主要的路径有两条：一是积极推进并购重组，二是稳妥推进混合所有制改革，包括支持混改后的企业实现整体上市、开展员工持股试点等。并购重组无疑有利于强化国企龙头优势、提升行业集中度，而混合所有制改革则有利于提升国企经营绩效，两者均有助于国企去杠杆。可以预计，今年在这两个方向上均将迈出更大步伐。

借助资本市场，企业混改后常以上市作为后续目标。如兵工集团旗下列入全国军工企业混改试点的内蒙一机集团，在2017年通过北方创业（现“内蒙一机”）完成了军工资产整体上市。

上述分析人士还认为：“在本轮市值管理中，亏损公司盘活存量资产或是需要重点攻克的问题。”

近期，中国有色矿业集团有限公司（简称“有色集团”）旗下的东方钽业已率先启动重组，公司3月13日起停牌，拟收购控股股东所持西北稀有金属材料研究院宁夏有限公司（简称“西材院”）100%股权。东方钽业近年来业绩压力较大，公司2017年预计亏损2.4亿元至4亿元；此前其已因2014年、2015年连续亏损而在2016年被*ST。有长期跟踪该公司的人士分析，此次重组东方钽业或将非主业的资产置出，同时注入优质资产以提高企业盈利能力。